中国海运龙头：中远海控，未来还有多少成长空间？

一、公司简介

中远海运控股股份有限公司主营业务为通过中远海运港口有限公司港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。中远海运港口有限公司港口的码头组合遍布中国沿海的五大港口群、欧洲、南美洲、中东、东南亚及地中海等主要海外枢纽港。根据 Alphaliner 统计，公司当前运营集装箱船 505 艘，运力 303.5 万TEU，份额比例 12.5%，排名继续位居世界第三。

二、业务介绍

集装箱航运业务（收入比例96.67%）：本公司主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际，经营国际、国内海 上集装箱运输服务及相关业务。截至报告期末，共经营 278 条国际航线（含国际支线）、56 条中 国沿海航线及 88 条珠江三角洲和长江支线，所经营的船队在全球约 102 个国家和地区的 334 个 港口均有挂靠。

码头业务（收入比例4.35%）：中远海控主要通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。中远海运港口 的码头组合遍布中国沿海的五大港口群、欧洲、南美洲、中东、东南亚及地中海等主要海外枢纽 港。截至 2020 年 6 月 30 日，中远海运港口在全球 36 个港口营运及管理 360 个泊位，其中 206 个为集装箱泊位，总目标年处理能力达约 1.33 亿标准箱。中远海运港口致力在全球打造有意 义的控股网络从而为客户提供于成本、服务及协同等各方面具有联动效应的完善网络。

三、股权结构







四、行业前景分析

集运行业的周期性来自于需求的周期性、供给的周期性以及两者之间的错配。行业整体开始向端到端与数字化转型使得行业服务价值提升，由此带来行业估值中枢的变化。新冠疫情后各国都出台了经济刺激政策，世界经济回升，今年随着疫苗的接种速度增加，疫情能够得到有效控制，各国之间贸易更会显著增加，反应海运景气指数的指标波罗的海运价指数如下图所示，近期更是上涨更快。

我国经济增速领先世界其他国家，自2020年下半年以来我国的进出口额就显著增加（如下图所示），导致出口集装箱运价显著增加，叠加船只供给增速较慢，所以运价难以下降，2021年将是集运盈利最为辉煌的一年。

五、财务分析

国金证券预计公司 2020-2022 年营业收入 1689.3、1926.7、2014.0 亿元，其中：集运业务收入 1632.69、1867.45、1956.22 亿元，增速 12.75%、14.38%、4.75%；港口业务收入 86.58、89.19、92.78 亿元。预计 2020-2022 年毛利率分别为 15.76%、18.92%、16.47%。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 103.70、180.42、152.62 亿元，EPS 为 0.85、1.47、1.25 元，公司目前市盈率为17.58，处于近10年52.95%的水平。2021年我们给予行业均值15倍的市盈率，对应的股价为22元。